鴻興房源

標題: 抑制居民杠桿率取得一定成效仍需警惕潛在風險 [打印本頁]

作者: 丁霞 時間: 2018-8-13 09:51
標題: 抑制居民杠桿率取得一定成效仍需警惕潛在風險
作者周昆平 (交通銀行金融研究中心副總經(jīng)理、首席研究員，中新經(jīng)緯特約專家)

近日，上海財大田國強教授課題組發(fā)布了研究報告《警惕家庭債務危機及其可能引發(fā)的系統(tǒng)性金融風險》；前不久，中國人民大學陳彥斌教授也代表課題組發(fā)布了《結(jié)構(gòu)性去杠桿下的中國宏觀經(jīng)濟》報告。中國居民債務率高的問題再度引發(fā)人們關(guān)注。那么，中國的居民債務到底高不高？原因又是什么？高債務對經(jīng)濟會有什么影響？

中國居民的債務率值得警惕

根據(jù)國際清算銀行(BIS)的數(shù)據(jù)，中國在2017年年中宏觀杠桿率已經(jīng)達到了256%，這不僅超過了新興市場國家190%的整體水平，也超過了美國的250%。適當?shù)膫鶆章视兄诮?jīng)濟的發(fā)展，但是較高的杠桿率則意味著潛在的金融風險，正是近兩年中國政府強調(diào)“去杠桿”的根本原因。

2017年的總杠桿率是攀升的。究其原因，根據(jù)中國去杠桿進程2017年度報告顯示，從結(jié)構(gòu)上看，非金融企業(yè)部門杠桿率下降，居民杠桿率上升較快，政府部門杠桿率略有回落。事實上，一般認為，中國的企業(yè)杠桿率最高，其次是政府杠桿率，最低也是最安全的是居民杠桿率。根據(jù)BIS的數(shù)據(jù)，中國企業(yè)杠桿率在140%左右。不論從絕對水平還是企業(yè)償債比率來看，這在國際上都是非常高的。中國政府部門的杠桿率在2017年年中達到46%，低于新興市場整體的48%，美國的98%和日本的214%。居民部門杠桿率從2016年的44.8%上升到2017年年中達到47%，遠低于美國、日本等發(fā)達國家70%以上的水平，距離85%的債務閾值更是相去甚遠。

但如果就此認為家庭部門的債務問題不嚴重，或認為居民加杠桿似乎還有較大上升空間，可能是一種錯覺。首先，中國居民杠桿率增長速度快。美國居民部門債務率從20%提升到50%以上，用了將近40年左右的時間，而中國2008年居民債務率僅為18%，到目前接近50%只用了10年時間，中國居民部門杠桿率飆升速度之快可見一斑。

其次，用居民債務/GDP的桿杠率來衡量居民債務水平可能存在偏差，因為各國的收入水平差異比較大，難以類比。對此，人民大學陳彥斌教授曾指出：“由于中國居民收入占GDP比重偏低，所以家庭債務/GDP的測算杠桿率方式會低估中國家庭部門債務問題的嚴重性?！币虼耍约彝鶆张c家庭可支配收入之比來測算，得出中國家庭部門杠桿率高達110.9%，已經(jīng)高于美國家庭部門的杠桿率108.1%的水平。上海財經(jīng)大學田國強教授也認為，衡量國內(nèi)家庭債務的水平時，不能簡單照搬發(fā)達國家指標，還要關(guān)注適合中國的指標，即家庭債務與可支配收入之比。其課題組研究結(jié)果表明，截至2017年，中國家庭債務與可支配收入之比高達107.2%，已超過美國當前水平，更是逼近美國金融危機前峰值。

第三，隱形債務是中國居民債務的很重要的一部分，但是，這個不在統(tǒng)計范圍內(nèi)。無論是以家庭債務和GDP之比，還是以家庭債務與可支配收入之比來測算的杠桿率，其分子只是統(tǒng)計了家庭部門從金融部門獲取的信貸總額，而中國居民多習慣于向親戚朋友借錢這種民間借貸方式，因此，中國居民存在大規(guī)模的隱性債務，實際的債務風險更高。

中國居民債務與房地產(chǎn)相關(guān)度較高

隨著人們收入不斷增加，生活水平的提高，相當一部分人具備了一定的財富基礎，以及一定的投資意識和能力，對財產(chǎn)性收入的追求不斷增強。近年來，樓市的繁榮帶來了居民貸款的大幅上漲。中國社科院此前發(fā)布的《中國住房發(fā)展報告(2017-2018)》顯示：截至2016年底，中國居民購房抵押率升至50%，已經(jīng)接近美國2007年次貸危機爆發(fā)前的水平。該報告還認為，中國家庭在金融機構(gòu)的負債以消費性貸款為主，約占居民負債的2/3，大約是經(jīng)營性貸款的2倍。而在消費性貸款中，以住房貸款為主的中長期貸款占八成左右。上海財經(jīng)大學高等研究院公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年三季度末個人購房貸款余額為21.1萬億，占總貸款余額的54%，同比增長了26.2%。2017年開始，雖然各地出臺房地產(chǎn)限購政策，限制了居民獲得房地產(chǎn)貸款的途徑，但消費信貸出現(xiàn)了快速增長。當前，短期消費貸款增速已經(jīng)超過中長期貸款，主要原因是住房貸款的需求通過其他貸款途徑進行轉(zhuǎn)移，一部分短期消費貸款作為住房貸款的替代形式變相流入房地產(chǎn)市場，說明一些家庭持有的現(xiàn)金、銀行儲蓄、金融資產(chǎn)等流動性資產(chǎn)趨緊，從而通過短期貸款暫時彌補債務缺口。

由于居民部門杠桿率在過去幾年間持續(xù)大幅攀升，相關(guān)部門開始高度重視居民部門杠桿率問題。今年年初原銀監(jiān)會就提出，要“努力抑制居民杠桿率”，“重點是控制居民杠桿率的過快增長”。今年4月3日銀保監(jiān)會再次強調(diào)，要“有效控制居民部門杠桿率過快上升趨勢”。在央行和銀保監(jiān)會的監(jiān)管舉措下，抑制居民杠桿率取得了一定成效，住戶消費性貸款余額增速已經(jīng)從2017年第一季度的峰值32.9%，下降到2018年第一季度的23.4%，基本回歸到2015年底的水平。但是，住戶消費性貸款余額增速仍大幅高于企業(yè)經(jīng)營性貸款余額增速和所有貸款余額增速，這也反映出信貸資金通過“消費貸”等方式違規(guī)流入房地產(chǎn)市場的現(xiàn)象仍然存在。

居民債務率高企潛藏金融風險

居民適當加杠桿有助于平滑消費，通過貸款進行提前消費改善生活。但是，居民債務快速增長不僅會抑制消費，而且會形成一類牽涉居民家庭的潛在金融風險。

首先，居民債務升高的同時推動房價上漲。近年來，住房價格漲幅大于收入漲幅，從剛性需求和投資需求的角度，許多家庭愿意承擔高房貸，從而導致房價與收入差距不斷擴大，而部分居民只能依靠更多的按揭貸款來購買房屋，客觀上也推動了居民杠桿率的升高。房地產(chǎn)趨熱帶動了房地產(chǎn)消費需求、投資需求，以及投機需求的進一步提高，從而使大量資金轉(zhuǎn)移至房地產(chǎn)市場，造成對實體經(jīng)濟投資和消費的“擠出效應”，進而形成惡性的房價上升循環(huán)，對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級造成一定阻礙，影響了經(jīng)濟的健康發(fā)展。

其次，居民債務快速增長不利于中國以消費為驅(qū)動進行轉(zhuǎn)型升級的戰(zhàn)略。目前，中國消費對GDP的貢獻剛剛超過60%，與發(fā)達國家80%仍然有提升的空間，但是，隨著家庭債務總量不斷增加，抬高了居民杠桿率，并減少了居民消費需求。目前，中國的消費增速從2008年的峰值23%下降到今年6月的9%，消費增速下降既與收入增速下降、收入差距擴大有關(guān)，也與家庭債務快速累積產(chǎn)生的對家庭流動性的擠出作用有關(guān)。消費能力的下降不利于中國以消費為驅(qū)動進行轉(zhuǎn)型升級的戰(zhàn)略。

第三，居民債務快速增長可能危及到居民的流動性。由于中國隱藏的民間借貸等無法統(tǒng)計，許多家庭流動性可能已經(jīng)到了入不敷出的地步，近年來出現(xiàn)的用信用卡套現(xiàn)等現(xiàn)象就說明了這一點。此外，近年出現(xiàn)的互聯(lián)網(wǎng)金融活動，在滿足居民貸款需求的同時，也給其財務帶來挑戰(zhàn)，且可能會引發(fā)一系列金融市場的連鎖反應。

今年4月9日，國家金融與發(fā)展實驗室理事長李揚在博鰲亞洲論壇上稱，2017年居民儲蓄存款增長率首次為負，這是一個非常危險的信號，如果再繼續(xù)發(fā)展下去，中國居民有可能變成負債部門，問題就大了，美國2008年債務危機就是因為它的居民開始負債。

有鑒于此，要繼續(xù)加強防范信貸以各種隱蔽形式流向房地產(chǎn)市場。以此真正有效控制居民部門杠桿率過快上升趨勢。要繼續(xù)嚴厲打擊挪用消費貸款、違規(guī)透支信用卡、違規(guī)信用卡套現(xiàn)等行為。要協(xié)同均衡推進結(jié)構(gòu)性去杠桿，加強各部門間的相互合作，只有確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險，才能推動中國經(jīng)濟實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。(中新經(jīng)緯APP)

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