應提前做好房地產(chǎn)和債市泡沫破滅的應對方案

小產(chǎn)權(quán)資訊 · 發(fā)表于 2018-9-25 09:55:12

2018年以來，人民幣匯率波動幅度有所增加。從國際因素來看，除了美國貨幣政策的調(diào)整之外，美國近期對中國發(fā)動的貿(mào)易戰(zhàn)也是導致人民幣匯率波動的重要因素。

　　1、引發(fā)人民幣匯率與跨境資本異動的原因分析

　　筆者可以從內(nèi)部和外部兩個方面的因素對近期人民幣匯率的跨境資本流動變化情況進行解釋。

　　影響匯率穩(wěn)定和資本流動的內(nèi)部因素：影響匯率穩(wěn)定和資本流動的內(nèi)部因素大致包含三個方面：一是在實體經(jīng)濟層面；二是金融市場層面；三是貨幣政策層面。從實體經(jīng)濟層面看，中國GDP增速下降導致資本回報率下滑，中美兩國資本回報率平衡被打破。從金融市場層面看，美國貨幣政策正常化之后美元正處于加息通道，由此形成的中美兩國的利差變化給人民幣匯率造成了現(xiàn)實的壓力。經(jīng)驗表明中美利差與人民幣匯率走勢之間存在顯著的正相關(guān)性。當中國利率高于美國利率時，人民幣往往會升值；反之，當中國利率低于美國利率時，人民幣往往會貶值。

　　影響匯率穩(wěn)定和資本流動的外部因素：人民幣資產(chǎn)風險溢價上升。推動風險溢價上升的因素包括許多方面，除了內(nèi)部因素之外，還包括近期中美貿(mào)易摩擦和國際資本市場動蕩對投資者風險偏好的沖擊。

　　美國對中國發(fā)動的貿(mào)易戰(zhàn)，客觀上導致中國經(jīng)濟和金融市場不確定性增強。

　　隨著人民幣國際化程度加深，離岸人民幣市場匯率與在岸人民幣匯率之間的關(guān)系日益密切。

　　2、匯率和資本流動穩(wěn)定面臨的挑戰(zhàn)與有利條件

　　2015年在美國貨幣政策正?；A期與國內(nèi)匯率政策改革等一系列沖擊疊加下，中國國內(nèi)股票市場和外匯市場曾經(jīng)出現(xiàn)短期的不穩(wěn)定現(xiàn)象。當前我國面臨的內(nèi)外部環(huán)境比2015年更加嚴峻，那么穩(wěn)定人民幣匯率、跨國資本流動和國內(nèi)資本市場又面臨著怎樣的挑戰(zhàn)和機遇呢？

　　實現(xiàn)匯率和資本流動穩(wěn)定面臨的挑戰(zhàn)：從外部環(huán)境看，隨著美國將中國定位為戰(zhàn)略競爭對手，中美經(jīng)貿(mào)摩擦可能會超越貿(mào)易利益重新分配。

　　從內(nèi)部來看，“結(jié)構(gòu)性去杠桿”對金融危機起到預防針的作用，拿捏去杠桿政策的力度十分關(guān)鍵。力度太小無法實現(xiàn)去杠桿的目標；力度太大則容易誘發(fā)風險。因此在實施“結(jié)構(gòu)性去杠桿”政策時要格外謹慎，避免一刀切的實施模式，并做好政策微調(diào)的預案。

　　穩(wěn)定人民幣匯率、跨國資本流動和國內(nèi)資本市場的有利條件：整體來看，至少存在以下三個穩(wěn)定人民幣匯率、跨國資本流動和國內(nèi)資本市場的有利條件。

　　第一，宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定是穩(wěn)定人民幣匯率、跨國資本流動和國內(nèi)資本市場的基本條件。在GDP增速穩(wěn)定的同時，就業(yè)市場也保持穩(wěn)定。失業(yè)率不斷降低，成為我國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的重要基石。第二，2015年之后監(jiān)管部門對金融市場采取了更加嚴格的監(jiān)管措施。盡管2018年以來A股市場也出現(xiàn)了持續(xù)下跌，上證綜指降至2700點以下，但是并沒有給市場造成恐慌。其主要原因在于2015年之后政府部門對金融市場加強了監(jiān)管，并采取了金融去杠桿政策，破解了股票市場由于過度配資和質(zhì)押所隱含的潛在風險。第三，除了對對外投資政策進行調(diào)整之外，中央銀行還未雨綢繆，提前加強外匯市場管控措施。2015年之后，隨著外匯儲備數(shù)量出現(xiàn)下降，中國對外投資的態(tài)度更加謹慎。2017年非金融類對外直接投資累計降幅達到近30%。中國人民銀行也加強了跨境資本流動管制和以防措施。

　　3、穩(wěn)定匯率和資本流動的政策建議

　　為了在復雜國際背景下穩(wěn)定我國的匯率外匯市場和資本流動，可以從宏觀、中觀和微觀三個層面著手。

　　從宏觀層面來看，美國對華經(jīng)貿(mào)摩擦主要是影響市場投資者的風險偏好和對中國市場的預期。在宏觀層面，應該采取的措施是積極穩(wěn)定公眾對中國經(jīng)濟和金融市場的預期，控制好去杠桿的節(jié)奏，避免過激的國內(nèi)政策與外部環(huán)境變化產(chǎn)生疊加效應。

　　從中觀層面的政策層面看，針對外匯市場和資本流動可能出現(xiàn)的異常變化，應該從兩個方面著手。一方面，應該允許人民幣匯率在更大范圍內(nèi)波動，從而有序釋放人民幣預期貶值的風險。另一方面，雖然人民幣貶值有利于抵消美國關(guān)稅和其他國家貨幣貶值對我國出口的影響，但是維持人民幣匯率穩(wěn)定對于穩(wěn)定市場預期和抑制資本外逃更有重要意義。

　　從微觀層面來看，提前做好應對資產(chǎn)泡沫破滅的應對方案，特別是對房地產(chǎn)市場和債券市場而言。目前，盡管出現(xiàn)了多起所謂的“P2P暴雷事件”，但是由于沒有涉及到銀行等金融機構(gòu)，宏觀層面的危害性有限。然而由于商業(yè)銀行是房地產(chǎn)市場和債券市場主要的資金供給者，這兩個市場出現(xiàn)問題可能會通過銀行引發(fā)系統(tǒng)性金融危機。因此應該提前為可能出現(xiàn)的問題做好應對預案，做到未雨綢繆。

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