抑制居民杠桿率取得一定成效仍需警惕潛在風(fēng)險(xiǎn)

小產(chǎn)權(quán)資訊 · 發(fā)表于 2018-8-13 09:51:19

作者周昆平 (交通銀行金融研究中心副總經(jīng)理、首席研究員，中新經(jīng)緯特約專家)

近日，上海財(cái)大田國(guó)強(qiáng)教授課題組發(fā)布了研究報(bào)告《警惕家庭債務(wù)危機(jī)及其可能引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)》；前不久，中國(guó)人民大學(xué)陳彥斌教授也代表課題組發(fā)布了《結(jié)構(gòu)性去杠桿下的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)》報(bào)告。中國(guó)居民債務(wù)率高的問題再度引發(fā)人們關(guān)注。那么，中國(guó)的居民債務(wù)到底高不高？原因又是什么？高債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)有什么影響？

中國(guó)居民的債務(wù)率值得警惕

根據(jù)國(guó)際清算銀行(BIS)的數(shù)據(jù)，中國(guó)在2017年年中宏觀杠桿率已經(jīng)達(dá)到了256%，這不僅超過了新興市場(chǎng)國(guó)家190%的整體水平，也超過了美國(guó)的250%。適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)率有助于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但是較高的杠桿率則意味著潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)，正是近兩年中國(guó)政府強(qiáng)調(diào)“去杠桿”的根本原因。

2017年的總杠桿率是攀升的。究其原因，根據(jù)中國(guó)去杠桿進(jìn)程2017年度報(bào)告顯示，從結(jié)構(gòu)上看，非金融企業(yè)部門杠桿率下降，居民杠桿率上升較快，政府部門杠桿率略有回落。事實(shí)上，一般認(rèn)為，中國(guó)的企業(yè)杠桿率最高，其次是政府杠桿率，最低也是最安全的是居民杠桿率。根據(jù)BIS的數(shù)據(jù)，中國(guó)企業(yè)杠桿率在140%左右。不論從絕對(duì)水平還是企業(yè)償債比率來看，這在國(guó)際上都是非常高的。中國(guó)政府部門的杠桿率在2017年年中達(dá)到46%，低于新興市場(chǎng)整體的48%，美國(guó)的98%和日本的214%。居民部門杠桿率從2016年的44.8%上升到2017年年中達(dá)到47%，遠(yuǎn)低于美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家70%以上的水平，距離85%的債務(wù)閾值更是相去甚遠(yuǎn)。

但如果就此認(rèn)為家庭部門的債務(wù)問題不嚴(yán)重，或認(rèn)為居民加杠桿似乎還有較大上升空間，可能是一種錯(cuò)覺。首先，中國(guó)居民杠桿率增長(zhǎng)速度快。美國(guó)居民部門債務(wù)率從20%提升到50%以上，用了將近40年左右的時(shí)間，而中國(guó)2008年居民債務(wù)率僅為18%，到目前接近50%只用了10年時(shí)間，中國(guó)居民部門杠桿率飆升速度之快可見一斑。

其次，用居民債務(wù)/GDP的桿杠率來衡量居民債務(wù)水平可能存在偏差，因?yàn)楦鲊?guó)的收入水平差異比較大，難以類比。對(duì)此，人民大學(xué)陳彥斌教授曾指出：“由于中國(guó)居民收入占GDP比重偏低，所以家庭債務(wù)/GDP的測(cè)算杠桿率方式會(huì)低估中國(guó)家庭部門債務(wù)問題的嚴(yán)重性?！币虼?，他以家庭債務(wù)與家庭可支配收入之比來測(cè)算，得出中國(guó)家庭部門杠桿率高達(dá)110.9%，已經(jīng)高于美國(guó)家庭部門的杠桿率108.1%的水平。上海財(cái)經(jīng)大學(xué)田國(guó)強(qiáng)教授也認(rèn)為，衡量國(guó)內(nèi)家庭債務(wù)的水平時(shí)，不能簡(jiǎn)單照搬發(fā)達(dá)國(guó)家指標(biāo)，還要關(guān)注適合中國(guó)的指標(biāo)，即家庭債務(wù)與可支配收入之比。其課題組研究結(jié)果表明，截至2017年，中國(guó)家庭債務(wù)與可支配收入之比高達(dá)107.2%，已超過美國(guó)當(dāng)前水平，更是逼近美國(guó)金融危機(jī)前峰值。

第三，隱形債務(wù)是中國(guó)居民債務(wù)的很重要的一部分，但是，這個(gè)不在統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)。無論是以家庭債務(wù)和GDP之比，還是以家庭債務(wù)與可支配收入之比來測(cè)算的杠桿率，其分子只是統(tǒng)計(jì)了家庭部門從金融部門獲取的信貸總額，而中國(guó)居民多習(xí)慣于向親戚朋友借錢這種民間借貸方式，因此，中國(guó)居民存在大規(guī)模的隱性債務(wù)，實(shí)際的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更高。

中國(guó)居民債務(wù)與房地產(chǎn)相關(guān)度較高

隨著人們收入不斷增加，生活水平的提高，相當(dāng)一部分人具備了一定的財(cái)富基礎(chǔ)，以及一定的投資意識(shí)和能力，對(duì)財(cái)產(chǎn)性收入的追求不斷增強(qiáng)。近年來，樓市的繁榮帶來了居民貸款的大幅上漲。中國(guó)社科院此前發(fā)布的《中國(guó)住房發(fā)展報(bào)告(2017-2018)》顯示：截至2016年底，中國(guó)居民購(gòu)房抵押率升至50%，已經(jīng)接近美國(guó)2007年次貸危機(jī)爆發(fā)前的水平。該報(bào)告還認(rèn)為，中國(guó)家庭在金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債以消費(fèi)性貸款為主，約占居民負(fù)債的2/3，大約是經(jīng)營(yíng)性貸款的2倍。而在消費(fèi)性貸款中，以住房貸款為主的中長(zhǎng)期貸款占八成左右。上海財(cái)經(jīng)大學(xué)高等研究院公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年三季度末個(gè)人購(gòu)房貸款余額為21.1萬億，占總貸款余額的54%，同比增長(zhǎng)了26.2%。2017年開始，雖然各地出臺(tái)房地產(chǎn)限購(gòu)政策，限制了居民獲得房地產(chǎn)貸款的途徑，但消費(fèi)信貸出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。當(dāng)前，短期消費(fèi)貸款增速已經(jīng)超過中長(zhǎng)期貸款，主要原因是住房貸款的需求通過其他貸款途徑進(jìn)行轉(zhuǎn)移，一部分短期消費(fèi)貸款作為住房貸款的替代形式變相流入房地產(chǎn)市場(chǎng)，說明一些家庭持有的現(xiàn)金、銀行儲(chǔ)蓄、金融資產(chǎn)等流動(dòng)性資產(chǎn)趨緊，從而通過短期貸款暫時(shí)彌補(bǔ)債務(wù)缺口。

由于居民部門杠桿率在過去幾年間持續(xù)大幅攀升，相關(guān)部門開始高度重視居民部門杠桿率問題。今年年初原銀監(jiān)會(huì)就提出，要“努力抑制居民杠桿率”，“重點(diǎn)是控制居民杠桿率的過快增長(zhǎng)”。今年4月3日銀保監(jiān)會(huì)再次強(qiáng)調(diào)，要“有效控制居民部門杠桿率過快上升趨勢(shì)”。在央行和銀保監(jiān)會(huì)的監(jiān)管舉措下，抑制居民杠桿率取得了一定成效，住戶消費(fèi)性貸款余額增速已經(jīng)從2017年第一季度的峰值32.9%，下降到2018年第一季度的23.4%，基本回歸到2015年底的水平。但是，住戶消費(fèi)性貸款余額增速仍大幅高于企業(yè)經(jīng)營(yíng)性貸款余額增速和所有貸款余額增速，這也反映出信貸資金通過“消費(fèi)貸”等方式違規(guī)流入房地產(chǎn)市場(chǎng)的現(xiàn)象仍然存在。

居民債務(wù)率高企潛藏金融風(fēng)險(xiǎn)

居民適當(dāng)加杠桿有助于平滑消費(fèi)，通過貸款進(jìn)行提前消費(fèi)改善生活。但是，居民債務(wù)快速增長(zhǎng)不僅會(huì)抑制消費(fèi)，而且會(huì)形成一類牽涉居民家庭的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。

首先，居民債務(wù)升高的同時(shí)推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲。近年來，住房?jī)r(jià)格漲幅大于收入漲幅，從剛性需求和投資需求的角度，許多家庭愿意承擔(dān)高房貸，從而導(dǎo)致房?jī)r(jià)與收入差距不斷擴(kuò)大，而部分居民只能依靠更多的按揭貸款來購(gòu)買房屋，客觀上也推動(dòng)了居民杠桿率的升高。房地產(chǎn)趨熱帶動(dòng)了房地產(chǎn)消費(fèi)需求、投資需求，以及投機(jī)需求的進(jìn)一步提高，從而使大量資金轉(zhuǎn)移至房地產(chǎn)市場(chǎng)，造成對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資和消費(fèi)的“擠出效應(yīng)”，進(jìn)而形成惡性的房?jī)r(jià)上升循環(huán)，對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)造成一定阻礙，影響了經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

其次，居民債務(wù)快速增長(zhǎng)不利于中國(guó)以消費(fèi)為驅(qū)動(dòng)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)的戰(zhàn)略。目前，中國(guó)消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)剛剛超過60%，與發(fā)達(dá)國(guó)家80%仍然有提升的空間，但是，隨著家庭債務(wù)總量不斷增加，抬高了居民杠桿率，并減少了居民消費(fèi)需求。目前，中國(guó)的消費(fèi)增速?gòu)?008年的峰值23%下降到今年6月的9%，消費(fèi)增速下降既與收入增速下降、收入差距擴(kuò)大有關(guān)，也與家庭債務(wù)快速累積產(chǎn)生的對(duì)家庭流動(dòng)性的擠出作用有關(guān)。消費(fèi)能力的下降不利于中國(guó)以消費(fèi)為驅(qū)動(dòng)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)的戰(zhàn)略。

第三，居民債務(wù)快速增長(zhǎng)可能危及到居民的流動(dòng)性。由于中國(guó)隱藏的民間借貸等無法統(tǒng)計(jì)，許多家庭流動(dòng)性可能已經(jīng)到了入不敷出的地步，近年來出現(xiàn)的用信用卡套現(xiàn)等現(xiàn)象就說明了這一點(diǎn)。此外，近年出現(xiàn)的互聯(lián)網(wǎng)金融活動(dòng)，在滿足居民貸款需求的同時(shí)，也給其財(cái)務(wù)帶來挑戰(zhàn)，且可能會(huì)引發(fā)一系列金融市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)。

今年4月9日，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)李揚(yáng)在博鰲亞洲論壇上稱，2017年居民儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)率首次為負(fù)，這是一個(gè)非常危險(xiǎn)的信號(hào)，如果再繼續(xù)發(fā)展下去，中國(guó)居民有可能變成負(fù)債部門，問題就大了，美國(guó)2008年債務(wù)危機(jī)就是因?yàn)樗木用耖_始負(fù)債。

有鑒于此，要繼續(xù)加強(qiáng)防范信貸以各種隱蔽形式流向房地產(chǎn)市場(chǎng)。以此真正有效控制居民部門杠桿率過快上升趨勢(shì)。要繼續(xù)嚴(yán)厲打擊挪用消費(fèi)貸款、違規(guī)透支信用卡、違規(guī)信用卡套現(xiàn)等行為。要協(xié)同均衡推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿，加強(qiáng)各部門間的相互合作，只有確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，才能推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。(中新經(jīng)緯APP)

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